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一、供需矛盾加劇導(dǎo)致盈利改善不及預(yù)期

(一)國(guó)內(nèi)需求整體低迷,出口保持高速增長(zhǎng)。上半年鋼市需求總體疲軟,下半年隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策出臺(tái),預(yù)計(jì)需求依然會(huì)有結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng),新增長(zhǎng)點(diǎn)主要來(lái)自基建、深加工、特鋼等。受含硼鋼出口退稅取消影響,2-4月份鋼材出口有所下降,但前5個(gè)月同比增長(zhǎng)28.23%。“一帶一路”戰(zhàn)略將為鋼材出口帶來(lái)利好,預(yù)計(jì)出口仍將保持高速增長(zhǎng)。

(二)粗鋼產(chǎn)量連續(xù)五個(gè)月負(fù)增長(zhǎng),庫(kù)存壓力大幅增加。1-5月份,我國(guó)粗鋼產(chǎn)量3.4億噸,同比減少0.69%,主要是由于需求疲軟、環(huán)保政策加壓。4月份中鋼協(xié)會(huì)員鋼材庫(kù)存1617.59萬(wàn)噸,同比增加6.18%,處于歷史同期最高位。

社會(huì)庫(kù)存持續(xù)走低,蓄水池功能一再減弱。6月19日,鋼材社會(huì)庫(kù)存1279.66萬(wàn)噸,同比減少5.60%。

(三)鋼價(jià)跌幅明顯大于礦價(jià),行業(yè)盈利低于預(yù)期。2015年6月19日,國(guó)產(chǎn)鐵精粉均價(jià)539.66元/噸,同比下跌29.46%;青島港進(jìn)口礦均價(jià)467.5元/噸,同比下跌24.29%;主要鋼材價(jià)格同比下跌26%-35%;我們估算螺紋鋼虧損245.50元/噸;線材虧損144.14元/噸;熱卷虧損298.65元/噸;中厚板虧損458.31元/噸;冷軋板虧損437.85元/噸;鍍鋅板虧損340.33元/噸。今年以來(lái),國(guó)產(chǎn)鐵精粉下跌3.4%,青島港進(jìn)口礦下跌5.08%;長(zhǎng)材下跌17%-20%,板材下跌22%-25%。

(四)穩(wěn)增長(zhǎng)政策出臺(tái)有望拉動(dòng)鋼材需求增長(zhǎng)。“旺季不旺”反映鋼市供需矛盾改善不及預(yù)期,預(yù)計(jì)下半年鋼市供需面有望好轉(zhuǎn),鋼廠盈利有望得到改善。

二、國(guó)企改革:力助鋼企重新啟航,重點(diǎn)關(guān)注優(yōu)質(zhì)上市平臺(tái)

(一)國(guó)有鋼企大而不強(qiáng),改革將使鋼企脫胎換骨。目前國(guó)有鋼企在行業(yè)中占主導(dǎo)地位,以上市的重點(diǎn)鋼企為樣本,發(fā)現(xiàn)包括河北鋼鐵、武鋼股份、山東鋼鐵在內(nèi)的22家未經(jīng)改革的國(guó)有上市鋼企,在凈資產(chǎn)收益率、銷售利潤(rùn)率、期間費(fèi)用率等指標(biāo)方面的表現(xiàn)均不如民營(yíng)鋼企與經(jīng)過(guò)改革的國(guó)有鋼企。通過(guò)成本控制、高層激勵(lì)、管理培訓(xùn)、人才引進(jìn)等方式,能夠提高企業(yè)成本控制能力與改善管理制度,改革使鋼企脫胎換骨。

(二)徹底民營(yíng)化困難重重,但有限的改革穩(wěn)步推進(jìn)仍可帶來(lái)曙光。改革阻力來(lái)自政府、鋼企與資本三方面,民營(yíng)化難度極大。有限的改革依舊可行,政府得以解決財(cái)政壓力、稅收來(lái)源和就業(yè)問(wèn)題;企業(yè)改善經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、享有政府補(bǔ)貼;政策推動(dòng)下民間資本有望入股。以大冶特鋼為例,有限的改革仍值得期待。

(三)多樣化的改革形式:通過(guò)股權(quán)激勵(lì)及員工持股、引入戰(zhàn)略投資者、兼并重組、混合所有制等方式進(jìn)行。

(四)投資策略:強(qiáng)烈建議關(guān)注優(yōu)質(zhì)上市平臺(tái),維持“買入”評(píng)級(jí)。多形式的國(guó)企改革有望在激勵(lì)機(jī)制、資產(chǎn)配置、股權(quán)結(jié)構(gòu)上優(yōu)化國(guó)有鋼企,從本質(zhì)上提高其經(jīng)營(yíng)效益,改革有望助業(yè)績(jī)?cè)俣绕痫w,維持該細(xì)分板塊“買入”評(píng)級(jí)。

改革有望助業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。重點(diǎn)推薦:八一鋼鐵、新興鑄管、寶鋼股份、鞍鋼股份、本鋼板材。

三、鋼企轉(zhuǎn)型:務(wù)必重視特鋼、深加工、鋼鐵電商及其他

(一)特鋼:核電、軍工、汽車、高鐵,特鋼多領(lǐng)域承擔(dān)起經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型重任。伴隨著工業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí),高端裝備制造業(yè)和耐用消費(fèi)品需求將有望推動(dòng)特鋼行業(yè)快速增長(zhǎng)。隨著核電重啟、軍費(fèi)開支加大、汽車消費(fèi)穩(wěn)定增長(zhǎng)及高鐵快速發(fā)展,諸如核電用鋼、軍工及航天用鋼、汽車用鋼、高鐵輪軸等用鋼,其需求將有極大的提升,這部分鋼材所具備極高的技術(shù)壁壘將保證行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)有序性。

(二)深加工:從油氣改革拉動(dòng)鋼管需求說(shuō)起。能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、環(huán)保政策和城鎮(zhèn)化將共同推動(dòng)我國(guó)天然氣需求快速增長(zhǎng)。對(duì)我國(guó)而言,目前最優(yōu)的油氣運(yùn)輸方式為管道運(yùn)輸。天然氣需求增長(zhǎng)將同時(shí)帶來(lái)油氣管網(wǎng)建設(shè)的高峰。同時(shí),隨著油氣改革穩(wěn)步推進(jìn),民營(yíng)鋼管企業(yè)將可以在油氣管網(wǎng)建設(shè)的盛宴中分得“更大的蛋糕”。

(三)打開鋼貿(mào)行業(yè)全新業(yè)態(tài),萬(wàn)億市場(chǎng)有待開發(fā)。隨著傳統(tǒng)鋼貿(mào)消亡,鋼鐵電商憑借自身優(yōu)勢(shì)將獨(dú)享這部分市場(chǎng)。

隨著國(guó)內(nèi)政策越來(lái)越重視環(huán)保,轉(zhuǎn)型環(huán)保產(chǎn)業(yè)的相關(guān)鋼企亦值得期待。

(四)投資策略:務(wù)必重視特鋼、油氣管、電商板塊,維持“買入”評(píng)級(jí)。

(1)進(jìn)口替代加速推進(jìn)、海外市場(chǎng)空間廣闊,維持特鋼行業(yè)“買入”評(píng)級(jí)。符合產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向、細(xì)分領(lǐng)域龍頭公司:久立特材、大冶特鋼、方大特鋼、撫順特鋼、中原特鋼、西寧特鋼。各細(xì)分產(chǎn)品領(lǐng)域?qū)I(yè)化龍頭公司,成本控制能力較強(qiáng),上下游產(chǎn)業(yè)鏈的整合使得資源分配更具經(jīng)濟(jì)效益,提高技術(shù)門檻建立產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。國(guó)企改革和軍工投入增加必將促使他們加大核電、軍工和油氣管高端產(chǎn)品研發(fā)力度,進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu),保持高利潤(rùn)率。

(2)油氣管網(wǎng)建設(shè)進(jìn)程將再提速,維持油氣管行業(yè)“買入”評(píng)級(jí)。能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、新型城鎮(zhèn)化有序推進(jìn)和環(huán)保政策加壓將共同推動(dòng)我國(guó)天然氣需求快速增長(zhǎng),加速建設(shè)管道等基礎(chǔ)設(shè)施是有效解決資源輸送瓶頸的關(guān)鍵,預(yù)計(jì)“十三五”期間我國(guó)油氣輸送管需求將持續(xù)高速增長(zhǎng)。“十三五”期間,隨著油氣改革穩(wěn)步推進(jìn),民企有望獲得更多的管道建設(shè)訂單,維持油氣管行業(yè)“買入”評(píng)級(jí),重點(diǎn)推薦:玉龍股份、久立特材、金洲管道和常寶股份。

(3)電商打開鋼貿(mào)行業(yè)全新業(yè)態(tài),萬(wàn)億市場(chǎng)有待開發(fā),重點(diǎn)推薦:歐浦鋼網(wǎng)、物產(chǎn)中拓等。