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       鋼鐵行業(yè)下半年有望筑底好轉(zhuǎn)

　　行業(yè)：鋼鐵 關(guān)鍵詞：積極因素 機(jī)構(gòu)：英策咨詢(xún)

　　我國(guó)鋼鐵行業(yè)在經(jīng)歷了長(zhǎng)期粗放型擴(kuò)張后，面臨著產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理，產(chǎn)業(yè)集中度過(guò)低及缺乏國(guó)際話語(yǔ)權(quán)等一系列問(wèn)題，若要實(shí)現(xiàn)良性發(fā)展必然要進(jìn)行一次大的結(jié)構(gòu)調(diào)整。從本質(zhì)上講，鋼鐵行業(yè)屬于中游材料類(lèi)制造業(yè)，其景氣度主要由上下游及其自身產(chǎn)量、價(jià)格和庫(kù)存三方面決定。鋼鐵行業(yè)的上游主要涉及鐵礦、煤炭及其他爐料，主要決定鋼鐵行業(yè)的外部成本變化。目前，國(guó)內(nèi)鋼鐵生產(chǎn)的成本結(jié)構(gòu)中最主要的是鐵礦石原料，其中每年有65%以上需要進(jìn)口，自給率偏低，鐵礦成本高企使鋼鐵生產(chǎn)成本壓力較大。鋼鐵行業(yè)的下游主要涉及房地產(chǎn)、基建及汽車(chē)家電等制造業(yè)的需求，其中影響最大的是房地產(chǎn)與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

　　由于目前國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，鋼鐵行業(yè)的主要問(wèn)題在于產(chǎn)能過(guò)剩和無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)。從產(chǎn)量上看，中鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示，7月上旬全國(guó)粗鋼日產(chǎn)量為195.5萬(wàn)噸，環(huán)比下降3.1%，同期中鋼協(xié)會(huì)員粗鋼日產(chǎn)量162.7萬(wàn)噸，環(huán)比減少3.8%。此前數(shù)據(jù)顯示，6月下旬粗鋼日均產(chǎn)量201.8萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)3.22%，這亦是史上第一次日均產(chǎn)量突破200萬(wàn)噸。據(jù)中鋼協(xié)的統(tǒng)計(jì)，2010年末我國(guó)煉鋼產(chǎn)能8億噸，2011年新投產(chǎn)煉鋼產(chǎn)能約8000萬(wàn)噸，考慮到淘汰落后產(chǎn)能約3000萬(wàn)噸，實(shí)際凈增煉鋼產(chǎn)能約5000萬(wàn)噸，2011年年末粗鋼產(chǎn)能達(dá)到8.5億噸左右。

　　從價(jià)格上看，國(guó)內(nèi)鋼價(jià)自去年三季度以來(lái)大幅走低，而同期國(guó)際鋼價(jià)也始終在低位徘徊。從鋼材綜合價(jià)格指數(shù)上看，國(guó)內(nèi)外鋼材價(jià)格今年二季度再次出現(xiàn)下跌。截至6月22日，國(guó)內(nèi)鋼材綜合價(jià)格指數(shù)報(bào)115.70，環(huán)比下跌1.55%；國(guó)際鋼鐵價(jià)格指數(shù)報(bào)186.10，環(huán)比下跌4.42%，其中，北美市場(chǎng)、歐洲市場(chǎng)、亞洲市場(chǎng)分別下跌4.89%、2.51%、5.10%。

　　二季度國(guó)內(nèi)市場(chǎng)鋼價(jià)總的來(lái)說(shuō)呈現(xiàn)前高后低的走勢(shì)，季度均價(jià)環(huán)比下跌1.06%，需求季節(jié)性恢復(fù)帶動(dòng)鋼價(jià)上漲的同時(shí)，行業(yè)供給也出現(xiàn)快速上升，在需求面臨壓制的情況下，供需格局再度出現(xiàn)惡化。

　　鋼鐵行業(yè)基本面的調(diào)整恐怕是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程。盡管原材料價(jià)格出現(xiàn)下跌，需求疲弱、供需失衡等因素繼續(xù)使國(guó)內(nèi)鋼鐵企業(yè)盈利前景堪憂。6月份鋼鐵行業(yè)依舊在盈虧平衡點(diǎn)附近徘徊，短期內(nèi)仍是以需求為主導(dǎo)，下游需求的變化對(duì)鋼鐵行業(yè)的影響比較明顯。據(jù)中國(guó)物流聯(lián)合會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，鋼鐵行業(yè)6月份PMI為49.2%，環(huán)比回升0.4個(gè)百分點(diǎn)，顯示當(dāng)前國(guó)內(nèi)鋼市積極因素正在逐步增多。

　　自5月份以來(lái)，國(guó)家穩(wěn)增長(zhǎng)政策措施陸續(xù)出臺(tái)，發(fā)改委項(xiàng)目審批速度明顯加快。6月初，銀監(jiān)會(huì)要求商業(yè)銀行加大信貸投放力度，確保鐵路、公路、機(jī)場(chǎng)、水利和保障房等領(lǐng)域的信貸支持。7月以來(lái)，溫總理主持召開(kāi)的兩次經(jīng)濟(jì)形勢(shì)座談會(huì)上再次強(qiáng)調(diào)“促投資穩(wěn)增長(zhǎng)”，后續(xù)政府將繼續(xù)加大基建投資進(jìn)程，基建等投資項(xiàng)目的啟動(dòng)對(duì)于鋼材需求有一定的提振作用，政策面的刺激措施正在慢慢發(fā)酵。隨著供給的調(diào)整和需求的釋放，預(yù)計(jì)下半年政策效應(yīng)將逐漸顯現(xiàn)，鋼鐵行業(yè)基本面有成功筑底的可能。

　　從鋼鐵行業(yè)指數(shù)周線上看，鋼鐵指數(shù)的連續(xù)下跌已到達(dá)2008年底的低點(diǎn)附近，而且距離08年11月的低點(diǎn)也僅一步之遙，應(yīng)密切關(guān)注該行業(yè)基本面的見(jiàn)底前兆。

　　包鋼股份：關(guān)注集團(tuán)礦山資產(chǎn)注入

　　行業(yè)：鋼鐵 個(gè)股：600010 包鋼股份（600010） 機(jī)構(gòu)：興業(yè)證券（601377） 評(píng)級(jí)：推薦

　　事件：

　　包鋼股份公布2011年年報(bào)，公司11年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入428.15億元，同比增加6.8%，歸屬于上市公司凈利潤(rùn)4.96億元，同比增加66.2%，基本每股收益0.08元，同比減少0.03元，四季度單季每股收益-0.02元。

　　主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)：

　　2011年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入428.15億元，同比增加6.8%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額6.46億元，同比增加77.18%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.96億元，同比增加66.2%。前三季度銷(xiāo)售毛利率6.89%，同比上升1.68個(gè)百分點(diǎn)。三費(fèi)比率4.76%，同比增加0.68個(gè)百分點(diǎn)。

　　公司四季度單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入97.12億元，環(huán)比下降13%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-1.4億元。四季度單季基本每股收益-0.02元，11年四季度單季毛利率分別為6.93%,7.79%,7.29%，5.1%。

　　事件點(diǎn)評(píng)：

　　產(chǎn)量穩(wěn)定，噸鋼凈利小幅下滑。公司全年生產(chǎn)鐵976萬(wàn)噸、鋼1021萬(wàn)噸、商品坯材972萬(wàn)噸，公司生產(chǎn)總體穩(wěn)定較10年變化不大。四季度鋼材價(jià)格大幅下滑情況下公司，公司噸鋼毛利由上半年336元下滑到270元，噸鋼凈利由上半年75元下滑到27元。品種方面，公司占比較高的板材毛利率由8%下滑到7%，總體相對(duì)比較穩(wěn)定，而棒線材毛利率則由5%，提高到了9%。我們認(rèn)為，內(nèi)蒙古鋼材供需結(jié)構(gòu)有點(diǎn)類(lèi)似新疆，交通不便，而包鋼為內(nèi)蒙古最大鋼廠享有一定溢價(jià)，所以4季度其業(yè)績(jī)下滑幅度相對(duì)較小。

　　價(jià)格下滑幅度較小，存貨跌價(jià)并不明顯。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為多元化，且區(qū)域優(yōu)勢(shì)較強(qiáng)，下半年公司噸鋼售價(jià)為4311元，僅較上半年下滑187元(結(jié)構(gòu)相對(duì)單一的凌鋼股份（600231）下滑759元)下滑幅度并不明顯，減輕了公司存貨跌價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。雖然公司存貨較10年底增加了22%，但存貨跌價(jià)準(zhǔn)備僅有0.25億(較凌鋼1.27億并不算高)。

　　新建無(wú)縫管線陸續(xù)投產(chǎn)，前景并不樂(lè)觀。公司新建兩條無(wú)縫管生產(chǎn)線∮159無(wú)縫管生產(chǎn)線2011年9月份投產(chǎn)，∮460無(wú)縫管生產(chǎn)線預(yù)計(jì)2012年7月投產(chǎn)。雖然公司為國(guó)內(nèi)無(wú)縫管主要供應(yīng)商之一，但無(wú)縫管產(chǎn)能過(guò)剩較為嚴(yán)重且出口又受雙反影響，國(guó)內(nèi)無(wú)縫管供應(yīng)上開(kāi)工率普遍不高，我們對(duì)這兩條線對(duì)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)并不樂(lè)觀。

　　集團(tuán)礦山資產(chǎn)注入值得期待。公司11年3月公告擬收購(gòu)集團(tuán)全資持有的巴潤(rùn)礦業(yè)及白云鄂博鐵礦西礦采礦權(quán)。該礦資源基礎(chǔ)儲(chǔ)量6.67億噸，平均品位32%，為露天采，目前1500萬(wàn)噸/年采礦工程已經(jīng)投產(chǎn)，預(yù)計(jì)今形成鐵精粉400萬(wàn)噸左右產(chǎn)能，鐵精粉自給率25%；目前方案已經(jīng)通過(guò)董事會(huì)和股東大會(huì)通過(guò)。

　　盈利預(yù)測(cè)和投資建議：公司總體產(chǎn)量較為穩(wěn)定，公司軌道鋼需求也隨高鐵投資減速而放緩，鋼鐵資產(chǎn)盈利能力明顯提升可能性不大，更多跟隨行業(yè)趨勢(shì)變化。主要看點(diǎn)在于白云鄂博西礦采礦權(quán)和巴潤(rùn)礦業(yè)的資產(chǎn)注入。不考慮礦業(yè)資產(chǎn)注入，我們預(yù)測(cè)公司12-14年EPS分別為0.12元、0.13元、0.16元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)投資大幅下滑，鐵礦石價(jià)格大幅上漲。