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       2012年上半年,鋼鐵上市公司業(yè)績情況低于市場預(yù)期、基本我們符合預(yù)期,整體盈利同比大幅下滑、環(huán)比略有改善,受鐵礦石、鋼價(jià)上半年大幅下跌影響,營業(yè)收入和成本情況也多下跌。從華泰鋼鐵股票池的48家重點(diǎn)公司來看,上半年凈利潤合計(jì)42.3億元,同比大幅下降286%,環(huán)比回升57%;營業(yè)收入合計(jì)6979.7億元,同比下滑7.04%、環(huán)比下滑5.6%;營業(yè)成本7020.71億元,同比下滑3.66%、環(huán)比下滑5.11%;營業(yè)收入降幅普遍大于成本降幅,整體經(jīng)營情況仍在惡化。
　　普碳鋼公司業(yè)績下滑尤為顯著,鋼管子板塊業(yè)績較好。上半年華菱、首鋼、鞍鋼、山鋼等普碳鋼廠虧損額度較大,對行業(yè)整體業(yè)績下滑影響更深;剔除攀鋼釩鈦、ST大成業(yè)績出于資產(chǎn)臵換重組的因素,經(jīng)營業(yè)績同比提升的主要為:久立、金洲、常寶、鋼研高納等6家,占比約13%,且鋼管公司占到了半數(shù);業(yè)績環(huán)比上升且不虧損的主要為:方大炭素、新興、久立、金洲、寶鋼等10家,占比約21%。
　　鋼管行業(yè)盈利支撐較強(qiáng),后期看點(diǎn)仍多。我們判斷鋼管公司好的表現(xiàn)主要基于:1、鋼管中高端產(chǎn)品需求前景廣闊,將主要集中于油氣、電力、核電和煤化工等領(lǐng)域,目前尚存供需缺口。2、中高端鋼管產(chǎn)品存在較高的準(zhǔn)入壁壘,加上獨(dú)特的鋼管行業(yè)經(jīng)營模式,有利于保證鋼管公司保持盈利水平。后期還將迎來天然氣十二五規(guī)劃、頁巖氣規(guī)劃等政策利好,預(yù)計(jì)其上市公司盈利平均增速在20%以上。
　　鋼鐵企業(yè)資金鏈趨緊,融資需求銳增,現(xiàn)金流情況需警惕。我們梳理了一下今年以來各大主要鋼廠的融資項(xiàng)目和資產(chǎn)負(fù)債情況,涉及發(fā)債、增發(fā)、重組的總資金約1500億左右,規(guī)模、數(shù)量及密集情況前所未有;而且目前已有將近30%的上市鋼廠資產(chǎn)負(fù)債率已超過70%以上,不僅鋼廠現(xiàn)金流吃緊,作為鋼鐵行業(yè)蓄水池的貿(mào)易商的資金鏈情況也非常嚴(yán)峻,4月份以來媒體曝光的資金鏈斷裂跑路現(xiàn)象層出不窮,銀行對鋼鐵行業(yè)限貸及排查力度也是空前,上述問題今年我們在業(yè)內(nèi)是較早給予關(guān)注并在多份重點(diǎn)報(bào)告中所強(qiáng)調(diào)的,若后續(xù)經(jīng)濟(jì)仍難見改觀,我們認(rèn)為年底鋼鐵業(yè)現(xiàn)金流情況可能加劇惡化,不排除出現(xiàn)信貸違約、虧損加劇或其它突發(fā)性事件。
　　維持對行業(yè)“中性”評級,鋼鐵行業(yè)四季度不破不立。當(dāng)前鋼鐵行業(yè)仍然未出現(xiàn)有效的明顯催化因素,下半年鋼價(jià)下行趨勢未改,屆時(shí)若嚴(yán)重超跌(如重演鋼價(jià)跌破3000元/噸的極端情況),可從反向操作的角度加強(qiáng)對行業(yè)的配臵。在行業(yè)超跌機(jī)會(huì)來臨前,我們?nèi)詮?qiáng)調(diào)從政策、技術(shù)、盈利等角度挖掘公司投資價(jià)值,方大炭素、常寶、玉龍、金洲、久立等繼續(xù)是我們年內(nèi)重點(diǎn)關(guān)注的投資標(biāo)的;從估值角度寶鋼、大冶占優(yōu),可作防守性配臵。(富寶資訊)