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       來源: 齊魯證券

       主要事件:統(tǒng)計(jì)局公布3月份鋼鐵行業(yè)運(yùn)行數(shù)據(jù),結(jié)合海關(guān)進(jìn)出口數(shù)據(jù)如下:

       2014年3月份我國(guó)粗鋼產(chǎn)量7025萬噸,同比增長(zhǎng)2.2%,日均產(chǎn)量226.6萬噸,環(huán)比1-2月份日均產(chǎn)量增長(zhǎng)2.2%;1-3月份我國(guó)粗鋼產(chǎn)量20270萬噸,同比增長(zhǎng)2.4%;

       3月份我國(guó)生鐵產(chǎn)量6155萬噸,同比下降0.9%;1-3月份我國(guó)生鐵產(chǎn)量17970萬噸,同比增長(zhǎng)0.1%;

       3月份我國(guó)鋼材產(chǎn)量9507萬噸,同比增長(zhǎng)5%;1-3月份我國(guó)鋼材產(chǎn)量26141萬噸,同比增長(zhǎng)5.3%。;

       3月我國(guó)出口鋼材676萬噸,較上月增加196萬噸,同比增長(zhǎng)28.03%;1-3月鋼材累計(jì)出口1833萬噸,同比增長(zhǎng)27%;

       3月我國(guó)進(jìn)口鋼材125萬噸,較上月增加27萬噸,同比增長(zhǎng)1.63%;1-3月鋼材累計(jì)進(jìn)口359萬噸,同比增長(zhǎng)11.3%;

       3月,我國(guó)進(jìn)口鐵礦砂及其精礦7396萬噸,較上月增加1272萬噸,同比增長(zhǎng)14.58%;1-3月累計(jì)進(jìn)口鐵礦砂及其精礦22201萬噸,同比增長(zhǎng)19.4%;進(jìn)口均價(jià)每噸781.9元,同比下跌8%。

       三月下游補(bǔ)庫(kù)疊加開工旺季:正如我們二月份數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)中所闡述的當(dāng)月鋼產(chǎn)量大幅抬升并不是需求帶動(dòng)的拉動(dòng),而是企業(yè)為避免進(jìn)一步的損失,短期加速去原材料存貨所致。但這樣的高產(chǎn)量并不會(huì)持久,當(dāng)高價(jià)原燃料轉(zhuǎn)化為產(chǎn)成品后,減產(chǎn)開始進(jìn)行。這也是三月中上旬從協(xié)會(huì)旬報(bào)口徑看重點(diǎn)企業(yè)粗鋼日產(chǎn)量由180萬噸下降到165萬噸左右主要原因。但去庫(kù)存過程中,不可避免出現(xiàn)存貨超調(diào)的情況。經(jīng)歷了去產(chǎn)成品存貨超調(diào)對(duì)三月中上旬旺季的壓抑后,下旬配合需求回升,開始鋼價(jià)“熊市反彈”,企業(yè)隨之逐步復(fù)產(chǎn);

       出口增長(zhǎng)符合預(yù)期:出口環(huán)比好轉(zhuǎn)一方面由前期可觀的國(guó)內(nèi)外價(jià)差推動(dòng),另一方面北半球主要鋼鐵消費(fèi)國(guó)在3月份逐步進(jìn)入開工旺季,鋼材需求量回升。此外2月份春節(jié)因素也使得出口可比基數(shù)偏低;

        礦石進(jìn)口維持上升趨勢(shì):中國(guó)鐵礦進(jìn)口量同比大幅度上升并不代表需求也有如此強(qiáng)勁表現(xiàn),鐵礦石進(jìn)口量提升主要來自于澳洲等地新增產(chǎn)能的陸續(xù)投放,低成本鐵礦石向國(guó)內(nèi)傾銷幅度遠(yuǎn)高出鋼鐵行業(yè)產(chǎn)量上升,這意味著同期大量高開采成本鐵礦遭遇替代,目前來看對(duì)價(jià)格最為敏感的承德和朝陽(yáng)地區(qū)部分國(guó)內(nèi)鐵礦已經(jīng)面臨退出市場(chǎng)壓力。行業(yè)邊際采選成本中長(zhǎng)期繼續(xù)下行的局面依然持續(xù);

       對(duì)于行業(yè)未來的研判:

       鋼價(jià)缺乏上漲的持續(xù)力:本輪鋼價(jià)的“熊市反彈”的基礎(chǔ)是需求旺季疊加前期存貨超調(diào),即在產(chǎn)成品和原材料大幅度減少之后,增加采購(gòu)補(bǔ)充庫(kù)存會(huì)引發(fā)鋼鐵需求短期增加的現(xiàn)象,即所謂的鋼價(jià)“熊市反彈”,鋼鐵企業(yè)隨后開始復(fù)產(chǎn)。但需求階段復(fù)蘇并不能維持,隨后長(zhǎng)時(shí)間的需求低迷使鋼鐵企業(yè)重新步入新一輪去庫(kù)存化階段周期?，F(xiàn)在唯一加入的變量來自于是否存在短期的刺激政策出臺(tái)。但我們認(rèn)為最有可能出現(xiàn)的情況是政府高頻度提到刺激政策以穩(wěn)定市場(chǎng)情緒,這樣的手段目的在于在一定程度上減少間接傷害(系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)),而不是讓泡沫再度膨脹。鑒于國(guó)內(nèi)杠桿率已經(jīng)高企,且市場(chǎng)情緒脆弱,泡沫一旦再度膨脹,引發(fā)的將會(huì)是對(duì)資產(chǎn)的大規(guī)模拋售,而非購(gòu)入,后果很可能使投機(jī)活動(dòng)崩潰,而非經(jīng)濟(jì)重拾活力。因此我們認(rèn)為目前虛妄的刺激預(yù)期兌現(xiàn)的可能性較低,鋼價(jià)在未來一段時(shí)間由于需求平復(fù)和鐵礦等成本要素因產(chǎn)能周期釋放而重新走弱的影響下,將再度回落;

        港口鐵礦石風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)解除:港口鐵礦石庫(kù)存一般與鐵礦石進(jìn)口量呈正相關(guān)關(guān)系,今年第一季度鐵礦石進(jìn)口量環(huán)比增加1.4%,不足以解釋港口在一季度內(nèi)上升80%的事實(shí)。我們認(rèn)為鐵礦石貿(mào)易中的利差、匯差套利行為造成了這一畸形情況的發(fā)生。隨著鐵礦石進(jìn)口資質(zhì)的放開,越來越多的參與者加入這一行列。這樣的盈利模式驅(qū)動(dòng)鐵礦石庫(kù)存目前仍處于膨脹期,在這一期間,雖然有短期的人民幣快速貶值刺穿盈利模式的風(fēng)險(xiǎn),但近期似乎人民幣貶值的勢(shì)頭已經(jīng)得到遏制,融資鐵礦重新趨于穩(wěn)定。在這一模式?jīng)]有得到徹底改變之前,由于利潤(rùn)的存在,套利規(guī)模擴(kuò)大可能將使得鐵礦石庫(kù)存繼續(xù)膨脹,從而演變成一種變相需求,緩沖部分鐵礦石供給周期擴(kuò)張的壓力,但是從另一方面看如果套利模式無法為繼時(shí),巨量的庫(kù)存坍塌對(duì)價(jià)格也會(huì)造成超常的沖擊,這樣的遠(yuǎn)慮并未完全消除